一则回购条款炸开锅了

李昊朗 2023-09-19 07:41 195

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起因是一位投资人在社交平台分享了一则融资协议，当中触发回购的条款引发了讨论(Discuss)——

未经报备且得到本轮投资方书面同意，实际控制人参与潜水、滑雪、跳伞、攀岩、探险、赛马、赛车、搏击、跑酷、蹦极、其他极限运动等高风险运动的，投资方有权发出书面通知（“赎回通知”），要求公司、实际控制人及/可能原股东回购投资方持有的全部可能部分公司股权。

简单地说，投资人要求创始人不能出人身意外，但条款之细令人惊讶(Surprised)。

目睹这一幕，主投新能源的VC朋友(Friend)王宇也忍俊不禁，“干投资快五年了，听过实控人不能离婚/出轨之类的条款，还是头一回看到不能极限运动的，看来我司的模版条款还有疏漏。”

听起来荒诞，但也情有可原。这其实是投资机构在面向不确定的将来，为保障自身以及LP的利益而不得不做出的风险防控措施。身边多位投资人透露，现在针对创业公司的回购条款已经变得越来越严谨，而这在以往并不多见。

最新一幕：那些奇怪的条款变多了

投资人在社交平台分享一则真实经历。

前两年，任职于某消费VC的马浩然还在看连锁品牌时，内部就曾看上一家公司的BP，合伙人很感兴趣并传达团队继续追进，但在提到创始人喜欢某些极限运动后，合伙人明显犹豫了。“不过后来是因为项目存在其它瑕疵，没投成。”马浩然回忆。

对于投资人限制实控人极限运动，他不觉得奇怪。虽然不多见，但身边也有一些同行会背调创始团队是否有高危爱好。创业公司的发展走向，创始人的身体健康(Health)程度也很关键。“万一受伤了，的确耽误事儿。”

这则分享引起了投资人的大举围观。于是，我在评论区看到了五花八门的回购权条款，比如：公司上市前，创始人不能开摩托，不能赛车，甚至不能自驾车，要么雇个司机(Driver)；要求创始人不能有任何负面影响，包括耍酒疯等等。

一位VC朋友(Friend)分享了他所在机构白纸黑字写在投资协议里的一则条款——对于项目方高管薪酬机制层面做了约定，每一次涨薪必须通过半数以上的投资人同意。这则条款背后的深意在于，市面上很多明星(Star)公司还没盈利，但几个高管的年薪却高得离谱，不利于公司的良性发展，某种程度上也损害了投资人的利益。“情况见得多了，不能让创始人乱花钱。”

甚至还有更罕见的情况。科技(Technology)自媒体“科创之道”罗列了几个过往投资案例中的风险防控条款：

创始人承诺投资前提供的生辰八字准确。投资后股权持有期内，创始人不能改名字，不能变更公司办公地址，创始人办公室格局需要按照协议约定重新调整和装修。

创始人因在社交渠道发布信息，包括不限于微信朋友(Friend)圈、微博、小红书等，特别是涉及政治、社会(Society)等话题，引起公司直接可能者间接损失的，创始人应该个人承担损失。后果严重的，投资人有权要求创始人回购。

公司核心团队因“内讧”导致公司经营出现问题，需要对公司损失承担连带责任。

本轮投资款到账后至下一轮融资完成期间，公司实际控人不能申请MBA、EMBA等工商管理类学位和课程。

其中，行业最为普遍的还是“土豆条款”——投资方要求，公司创始人结婚可能者离婚须经董事会同意，尤其是优先股股东的同意；可能公司创始人应承诺婚姻的持续。这则条款来源于当年土豆视频临IPO前，实控人因婚姻变动而发生的股权纠纷事件。此后，创始人的婚姻状况开始被列到投资人考察项目的因素之一。

“这似乎恰到好处地体现了——投资即投人。”王宇调侃说。在他看来，创业者既然接受了投资方的钱就要为之负责，他们(They)的一举一动都影响着多方的利益，“投资人的钱可不能给打水漂了，不然没法向LP交代。”

面对一条条严谨甚至有些苛刻的条款，有投资人留言感叹：“一时之间，说不清是投资人不容易，还是创始人不容易。”

今年(This Year)有VC招法务追回购

其实说起创始人与投资机构之间的回购协议，大家已经见怪不怪。多数投资方会要求创业公司在接受其投资时签署回购协议。这被视为投资人的退出机制之一。

一般而言，当创业公司未能在约定时间内上市、公司可能创始人发生严重的违约可能不合规问题、创业公司被整体收购等具体问题时，即触发回购条款。那么，投资人有权要求创业公司还钱，而还钱的方式就是公司按照一定价格，回购投资人此前出资购买的股权，以达成退出。

尽管IPO仍是VC/PE最主要的退出方式之一，且收益倍数高，但实际通过IPO退出的项目数量少之又少。中基协一项报告数据显示，2022年协议转让项目数量占全部退出项目的38.04%，企业回购方式退出占20.4%，公开市场退出仅占17.43%，且该比例在近三年几乎保持不变。由此可见，回购退出比例之高。

过去几年行业还处于扩张期的时候，投资方拟定的条款相对宽松，有的甚至不设对赌协议。但今年(This Year)以来，情况起了变化——投资界此前《抱歉，不签回购就不投了》报道中提及，这件事已经心照不宣地摆上桌面，甚至回购被列为上投决会的硬性条件——如果实控人不愿意签回购，那就不投了。

甚至，以前即便企业触发了回购，投资机构也不一定会激活回购条款。但现在情况不一样了。有投资人曾透露，其机构今年(This Year)最大的任务就是说服未完成退出的被投企业尽快履行回购协议。

尤其是在A股IPO阶段性收紧后，GP的退出周期被拉长，面对LP的压力与日俱增。于是，投资机构与创业公司之间的回购问题愈演愈烈。

最近传闻，业内一家小有名气的VC机构直接发起了批量诉讼，要求被投企业履行回购；还有不少投资机构正在广泛招聘法务岗人才，目的是——帮忙到企业那边追回购。

与此同时，创投行业的对赌成分越来越鲜明，甚至有投资人在天使轮阶段就要求实控人签对赌。一些“明股实债”的保本做法，让部分创业者表示压力山大。

而在投资人看来，回购并不意味着投资机构一味地只要保本，某种程度上也是对创业者的一种约束。在他们(They)看来，回购正是践行着对于LP的负责态度，需要保障LP的利益，大家你情我愿，对彼此有个交代。

一位投资人坦诚给出建议，很多时候投资机构要求对赌回购，是因为企业为了获得高估值，给出过于乐观的将来成长速度。回购基本是双输结局，因此对行业、企业更审慎预测，估值合理才是获取双方良性关系，且有余力去应对外部环境对企业业绩波动影响的应有做法。

最需要信任的时代，多一些宽容

回购之外，今年(This Year)创投圈还有不少难以释怀的事情。

较为轰动的是今年(This Year)8月，一家科技(Technology)公司在官网投资关系栏目中明确贴出了“投资人想要尽调，要先付1000万元诚意金”的声明，主要表达了三点诉求：

1、上一轮尽调刚刚完成，新的机构再次尽调，走过场意义大于实际决策参考意义，希望(Hope)新投资者使用上轮的尽调报告。

2、现在，投资机构募资很难，1亿的金额超越了大多数机构的能力，真正出钱投资者凤毛麟角，没有结果(Result)的谈判，都是在浪费时间。

3、收到1000万元“合作诚意金”后，将全力配合机构尽调；如在过程中发现任何不符，退还双倍保证金。

这份投资人“认证书”迅速在业内流传。不少投资人表示，创始人的话术虽然看起来谦逊，但字里行间充满了内涵，让人感到不悦。

感同身受，上海一位VC投资人朋友(Friend)吴越也吐诉了部分创始人的“傲慢”。今年(This Year)7月，他跟进一家储能项目的新一轮融资，该公司之前的老股东已经认购了一半的份额，计划选择少数新机构加入和快速完成融资。

在参加了项目的线下路演后，对方直接抛来一份问卷调查的链接，并要求5日内完成。打开看到内容，吴越有些吃惊——

1. 您所代表的机构投资能为公司提供什么帮助？

2. 是否愿意接受无业绩承诺以及无上市回购要求？

3. 能否在一个月内完成评估和内部投资决策流程，并在两个半月内完成打款？

4. 贵司现有资金和中基协备案等先决条件是否能满足打款计划？

虽然问卷中的问题也合乎情理，但此番行为还是让他想到了——前些年想要投进热门项目，投资人必须先写一份小作文，“项目方的强势快溢出屏幕了，彼此之间的信任变得越来越脆弱。”吴越有些伤感。

这是一场攸关全行业的信任危机。而追其根本，是各方对“契约精神”共识的错位。在行业链条中，总有一些人在实操中明里暗里地违背契约精神，使得各方利益和声誉遭受损害。

无独有偶，理想(Ideal)汽车(Car)创始人李想近日在微博谈到“融资造假”：过去这么多年，但凡在融资金额上虚报、造假的造车新势力企业，至今一个不剩。那些配合着一起造假的投资方，过去几年也普遍业绩非常差，因为价值观一致。“那些虚报、造假的创始人普遍自己一分钱不掏，再注册一堆关联公司吃里扒外。”

在下行周期里，契约精神被摆在了重要位置。如果大家恪守契约精神，将信任之墙筑造得愈发稳固，很多让人大跌眼镜的事情也许就不会发生。

历史(History)的经验表明，创业者永远是经济(Economy)稳步发展最宝贵的财富之一，于投资人而言更是如此——波动起伏的时代里，总是需要更多的理解、信任与耐心。

（文中王宇、马浩然、吴越为化名）

本文来自微信公众号“投资界”（ID：pedaily2012），作者：周佳丽，36氪经授权发布。

该文观点仅代表作者本人，36氪平台仅提供信息存储空间服务。

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